油价下跌核心因素　和未来走势判断

油价下跌核心因素　和未来走势判断

□东吴证券研究所首席证券分析师　陈显帆

【市场背景】

美国能源信息署(EIA)公布的截至3月3日当周原油库存录得增加820.9万桶，连续9周录得增加，令库存总量抬升至5.284亿桶，连续两周刷新历史同期新高。

耶伦近日演讲中称，联邦公开市场委员会将于本月稍晚举行的政策会议上评估就业和通胀走势是否继续符合预期，若是如此，则进一步上调联邦基金利率可能是合适的。

能源信息署(EIA)在7日发布的短期能源展望报告中上调今明两年美国原油产量的预期，预计2017年将达到日均921万桶，高于此前预期的日均898万桶，2018年达到日均973万桶，高于此前预期的953万桶，创历史新高。

【投资要点】

原油库存连增九周进口+产量双重驱动

2017年原油进口的均线已超过2015年低位近250万桶/日，我们判断主要源于市场担忧特朗普力推的边境税将推动进口原油价格飙升。而多年来美国炼厂对进口重油依赖度较高(随着页岩油的兴起，美国炼化厂也已逐步向轻质油的炼化进行转变)，出于对成本的考虑，美国商业原油库存飙升便不难理解(其战略原油储备基本保持不变)。

美国页岩油受益于技术进步，平均井口盈亏平衡成本从85美元/桶下滑至不超过40美元/桶。随着油价企稳50美元/桶底线，美国活跃钻机数、原油产量持续增长。未来需要警惕美国页岩油产区大规模应用水力压裂导致产量大幅增长，短期供需平衡可能再次被打破。

在美国原油供给(进口+生产)维持增长的前提下，美国本土原油消耗并没有产生较大幅度的波动。

潜在加息因素

短期阻碍油价上涨

历次的美联储加息，均基本严格依据就业是否充分改善以及物价是否稳定两大因素。而美国2017年1月的失业率保持在4.8%，已经接近充分就业水平，通胀水平也明显提高，接近2%的管理目标。我们判断，近期美联储加息是大概率事件。而加息对油价的影响主要在两方面：美元加息对油价的直接冲击。美国加息抑制经济过热，拉低原油市场需求带来的供需失衡。

过去两年资本开支缩减

将成中长期油价有效推动力

油气行业周期普遍较长，从项目立项到正式达产存在近3-5年的滞后期。短期传统原油的开采暂未受到2015-2016年近乎腰斩的资本开支的影响，原油的产出能够维持相对高水平。而在未来两年，原油产量大概率处于下滑通道，叠加原油需求有望逐步回升，未来原油有望供不应求，将大幅推动油价上涨。

【投资建议】

我们认为，对于2-3季度原油供需基本面能否改观的持续性、成效尚需持续跟踪。中长期来看，受益于过去两年资本开支的缩减，我们认为原油产量有望大幅下滑，总体对油价偏乐观。回到油气设服板块，过长的行业周期决定其业绩传导尚需时日，本轮板块的调整更多的是短期主题性机会而非基于行业基本面的变化。具体到细分板块，我们相信，未来美国油气板块的投资规模和投资强度有望大幅增长，美国油气板块有望保持长时期的高景气度，建议重点关注布局美国页岩油气的标的。

建议持续关注惠博普、杰瑞股份、石化机械、通源石油。同时要关注原油供需恶化、原油价格下跌、川普执政能源政策的不确定性等风险因素。

(执　业　资　格　证　书　号　码：S0600515090001)